原油价格存继续下行空间

2019-10-13 04:50:55 来源: 威海信息港

  原油价格存继续下行空间

  生意社02月25日讯

  今年2月初开始,油价继续冲高未果后出现持续震荡,并于近日中国春节后出现下跌,WTI和Brent原油周跌幅分别达3.4%和3%并触及了近一个月以来低点。 宏观因素支撑削弱 自去年12月起,随着全球经济形势的好转,各类金融资产呈现了同步上行。而油价在今年1月份后与美股关联度也逐步提升,暗示宏观因素已经成为市场主导因素。截至春节前,油价与美股的1个月相关性已经触及近半年以来水平,而同期能源品自身特性表现却并不明显。不过,自本周开始,随着市场对英美两国央行政策可能采取不同举措的猜测,美元指数出现快速反弹,对商品和原油价格都形成了较明显拖累。笔者认为,美元的被动上升更多来自于英镑和日元的推升,整体货币环境仍旧维持宽松,因此美元的走强对油价的影响呈中性。 从另一个角度来看,随着宏观因素的支撑由强转弱,能源市场本身走势的一致性开始出现转变,从过去两周内油市走势来看,各品种差异程度显着提高,而这将对目前供给充裕的原油形成更大的压力。相对而言,亚太地区在中国春耕旺季到来的支撑下将相对强势,而两大基准油价WTI和Brent则显着承压。 季节性消费趋弱 由于原油属于强周期性商品,从历史来看,与工业和消费具有较强的一致性。一般而言,每年5~9月为汽油消费旺季,11月到次年1月为取暖消费旺季,2~4月份处于取暖油和汽油的切换之间,消费往往会出现较明显回落。从历史数据看,过去10年全球2~4月原油消费量低于全年均值0.8%,低于取暖季约1.3%。因此,基于历史规律,即便考虑到一季末开始可能的经济好转,预计今年2~3月份全球原油消费量仍将回落约30万桶/天。 由于同期原油供应量将小幅增长,从变化较为频繁的几个主要地区来看都将出现小幅增长。从船运排期数据来看,3月份OPEC原油出口量将小幅增长约10万桶/天,北海产量也将小幅增长;而从美国近期钻油活动来看,预计全年原油产量都将维持缓慢增长。因此就全球范围内而言,笔者预计2~3月份原油供需较1月有显着宽松,对油价将形成显着制约。 与此同时,2月份以来,随着美国气温的逐步提升,取暖油消费逐步下滑。此前因多家炼厂停产而引发汽油供应紧张的东北部地区,目前库存也持续快速上升,较去年末低点上升了近1200万桶,接近于历史同期高位。东北部地区是美国的成品油消费地,其供需偏紧状态的缓解将对美国市场形成较强抑制。 新定价公式对原油价格产生抑止 自2月初以来,普氏和壳牌对新Brent定价体系的争论引发市场的普遍关注,Brent原油作为全球近7成现货原油的基准价格,却是由总产量不足100万桶/天的4种原油所决定。基于现有的定价机制,由于使用4种原油交货时并无升贴水,因而品级的Forties原油基本决定了Brent原油价格。随着北海油田的逐步枯竭,4种原油产量也快速下滑,目前占全球原油产量已不足3%,而Forties原油产量占比更低,单个油田的停产就会引发价格暴涨。 因此,在目前尚难以引入新原油品种的情况之下,对不同品种设置升、贴水,可以增加交货总量,一定程度上缓解现货紧张状态。而这在业内也早已形成共识,普氏早在2年前已经提出修改的意向,但由于“未征得足够行业参与者意见”一直未付诸实施。普氏和壳牌对于规则的修改,本质上并无区别,只是在升贴水幅度上略有差别。就目前来看,虽然壳牌和普氏标准差异不大,但若双方标准不能统一,仍将导致现货市场的分裂并进一步削弱Brent现货流动性,这将大大削弱Brent作为国际基准油价的地位,而目前全球主要三大基准原油中WTI和Dubai原油都低于Brent,若引入其它基准原油,将拉低整体原油贸易价格。另一方面,若双方获得统一,则Brent原油的现货紧张状态将获得缓解,对其价格将产生抑制。 因此,综上所述,基于宏观支撑因素的消退,油市将更多受到自身供需因素的影响。笔者认为2~4月份油价在季节性需求趋弱的主导因素影响之下将呈现逐步回落。此外,考虑到Brent定价公式的修改,预计后期将承压更为明显,笔者预计WTI和Brent油价将分别回落至90和108美元/桶。

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